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天天觀(guān)點(diǎn):復星瘦身,郭廣昌不再是中國巴菲特?

2023-04-19 14:25:03    來(lái)源:維科號

作 者 | Han

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正文共計5448字,預計閱讀時(shí)長(cháng)14分鐘

復星的債務(wù)愁云真的消散了嗎?

近日,復星醫藥發(fā)布2022年年報,年報顯示業(yè)績(jì)穩中有進(jìn),2022年,復星醫藥實(shí)現營(yíng)業(yè)收入439.52億元,同比增長(cháng)12.66%;實(shí)現歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤38.73億元,同比增長(cháng)18.17%。此外,4月17日,復星醫藥獲滬股通增持6.64萬(wàn)股,最新持股量為4063.48萬(wàn)股。

市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)認為,大幅減持復星醫藥或是復星集團乃至郭廣昌最后悔的事。

過(guò)去一年,復星集團的債務(wù)問(wèn)題一直受到外界質(zhì)疑。特別是作為“巴菲特信徒”的郭廣昌,其領(lǐng)銜下的復星集團一度熱衷保險業(yè),大手筆布局國內外多家保險公司,但卻一直給外界“多而不強”的印象,在2022年,復星集團保險業(yè)務(wù)凈虧損16億元,直接拖累復星集團整體盈利水平。

在市場(chǎng)看來(lái),2022年復星一直在“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”,其接連減持或清倉了多家上市公司股份。據媒體公開(kāi)報道,2022年復星的資產(chǎn)退出動(dòng)作頗大,包括系統性處置鋼鐵板塊資產(chǎn),轉讓永安保險部分股權,沽清或大幅減持青島啤酒、招金礦業(yè)、中山公用,大幅減持“親兒子”復星醫藥等。

據最新財報顯示,截至2022年底,復星國際現金、銀行結余及定期存款達1005.6億元;總債務(wù)占總資本比率為53.2%,較2022年中期下降3.6個(gè)百分點(diǎn);平均債務(wù)成本為4.7%。

復星能否通過(guò)“瘦身”手段驅散債務(wù)愁云,成為市場(chǎng)最警惕的問(wèn)題。

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復星到底怎么了?

復星集團掌門(mén)人郭廣昌常被稱(chēng)為“中國巴菲特”,他白手起家的故事,在流傳中充滿(mǎn)著(zhù)傳奇色彩。

網(wǎng)上公開(kāi)文章顯示,郭廣昌在復旦上學(xué)時(shí)家境緊張。但是,在那個(gè)物質(zhì)遠比如今匱乏的年代,他還是用有限的預算、蹬著(zhù)一輛二手自行車(chē)北上拓展視野。

返滬南下的路上,途徑青島。在1987年夏日的一場(chǎng)落日余暉中,他嘗到了美妙的青島啤酒,在海邊倚礁而眠。多年以后的2017年,當郭廣昌執掌的復星集團開(kāi)始投資青島啤酒( 600600.SH/00168.HK )、并加倉成為其第二大股東。于是有聲音評價(jià)贊嘆道:這就是現實(shí)版本的“用奮斗把夢(mèng)想照進(jìn)現實(shí)”。

類(lèi)似的故事還有1988年,郭廣昌又沿著(zhù)東部海岸線(xiàn)一路南下,途徑經(jīng)濟特區、來(lái)到剛剛建省的海南,親自感受轟轟烈烈的市場(chǎng)經(jīng)濟浪潮,并決意投身其中。

三十年后的2018年,由復星投資百億元打造的三亞“亞特蘭蒂斯”大型高端旅游地產(chǎn)項目正式投入運營(yíng),郭廣昌在自述《我與復星走到今天的6個(gè)“為什么”》里回憶道:“(亞特蘭蒂斯開(kāi)業(yè)那天)臺上的我曾數度哽咽……我想,三十年前的種子從扎根到萌芽……我也已期待了太久?!?/p>

經(jīng)過(guò)數十年的發(fā)展,復星成為了一家資產(chǎn)橫跨中國和海外的大型集團,劃分出快樂(lè )(含旅游文化等)、智造(含礦業(yè)、制造等)、富足(含保險、資管等)、健康(含醫藥等)四大業(yè)務(wù)板塊,劍指中國乃至全球一流。

據《界面》2015年統計,僅在二級公開(kāi)市場(chǎng),復星系參股或控股的上市公司涉及總市值高達8500億元、直接控制市值1800億元左右,而“潛藏在水面下的未上市公司資產(chǎn)”還有更多。

但復星的一路高歌在2022年畫(huà)風(fēng)突變。

據《界面》等多家媒體報道,2022年,穆迪兩度下調了復星的信用評級,并對其流動(dòng)性表示擔憂(yōu)。盡管另一大評級機構標普當時(shí)給出了并不相同的觀(guān)點(diǎn)、維持了其“穩定”的評級展望,但仍擋不住業(yè)內對復星債務(wù)情況的關(guān)注。

風(fēng)波愈演愈烈。9月中旬,據《證券時(shí)報》報道,市場(chǎng)有消息流傳“銀行和部分國企被要求摸底與復星系企業(yè)往來(lái)敞口”,但復星國際相關(guān)人士對媒體回應稱(chēng)該事純屬子虛烏有。郭廣昌也親自在社交媒體發(fā)聲,表示剛結束海外出差回國,強調:“始終心系著(zhù)國內的業(yè)務(wù)。未來(lái)希望復星能在深耕中國的同時(shí),實(shí)現全球化生態(tài)中的相互賦能和高速成長(cháng)?!?/p>

2023年3月29日晚,復星系上市實(shí)體復星國際( 00656.HK )發(fā)布2022年年報顯示,總收入同比增長(cháng)8.74%至1753.93億元,歸母凈利潤大幅下滑94.7%至5.4億元。從這份財報中,復星系的債務(wù)壓力去化的最新情況,也展現在公眾視野前。

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債務(wù)壓頂瘦身忙

復星國際對債務(wù)壓力并不避諱。在《致股東的信》中,郭廣昌提到,2022年復星遭受了波折險阻,背后包括疫情沖擊、美元加息周期、資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等多重因素,財務(wù)層面上,持續縮減債務(wù)規模成為工作重點(diǎn)。

忙著(zhù)財務(wù)瘦身的復星在2022年開(kāi)啟了“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”的拋售模式,全年退出的明星項目包括青島啤酒二級市場(chǎng)股權、中山公用( 000685.SZ )二級市場(chǎng)股權、永安財險部分股權。另外據BT財經(jīng)不完全統計,復星系還減持了金徽酒( 603919.SH )、新華保險( 601336.SH/01336.HK )、招金礦業(yè)( 01818.HK ),乃至核心資產(chǎn)復星醫藥( 600196.SH )、豫園股份( 600655.SH )等二級市場(chǎng)股權。

其中對青島啤酒、中山公用兩家公司的減持為“清倉式”,當時(shí)都引發(fā)了不小的關(guān)注。

2022年,復星集團共回籠現金近300億元,公司還在年報里提及,未來(lái)將繼續加大非核心資產(chǎn)處置力度。那它的資產(chǎn)負債情況是不是真的如期好轉了呢?

翻閱復星國際的資產(chǎn)負債表可以發(fā)現,公司非流動(dòng)負債規模近幾年小幅減少,但流動(dòng)負債規模增長(cháng)較快。對于這個(gè)現象,復星曾經(jīng)在投資者溝通會(huì )上表示,因為公司業(yè)務(wù)包括保險,所以其表觀(guān)的數千億元“巨額債務(wù)”中很大一部分屬于旗下保險公司的負債,不屬于集團的帶息債務(wù)、也不需要集團為之擔保。

在復星國際的財報中披露,2022年末公司合計總債務(wù)為2269億元,較去年同期的2371億元有約4.3%的縮減,其中長(cháng)期債務(wù)所占的比例有所減少;當期公司總債務(wù)占總資本比率為53.2%,和2022年中相比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。

流動(dòng)資產(chǎn)方面,2022年末復星國際現金、銀行結余及定期存款達1005.6億元,表觀(guān)數據顯示,2022年公司現金及銀行結余1000.71億元,雖然較2021年有所提升,但和此前幾年相比處于不高不低的平均水平。

在“瘦身化債”的同時(shí),復星國際的非流動(dòng)資產(chǎn)也出現了縮水。報表顯示,公司2022年非流動(dòng)資產(chǎn)同比下滑大約166億元,至4469.22億元。

在具體的經(jīng)營(yíng)層面,復星國際2022年“增收不增利”,總收入同比增長(cháng)8.74%至1753.93億元,但歸母凈利潤大降94.7%至5.4億元。健康、快樂(lè )、富足和智造四個(gè)業(yè)務(wù)板塊凈利潤分別錄得13.5、15.6、-35、12億元,除了旅文在內的快樂(lè )板塊實(shí)現同比增長(cháng)外,其他業(yè)務(wù)利潤悉數下滑。

其中虧損最多的富足板塊包括保險和資管兩部分,2022年二者分別虧損了16億元和19億元。復星國際對此解釋道,保險業(yè)務(wù)的虧損,主要是受資本市場(chǎng)波動(dòng)導致保險公司持有的投資價(jià)格下跌,以及被投保的自然災害損失影響;資管業(yè)務(wù)的損失,主要因為資本市場(chǎng)波動(dòng)令公司持有的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌。

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擴張腳步不停歇

開(kāi)啟“瘦身”模式不到一年、并且仍要去化非核心資產(chǎn)的復星,另一邊也沒(méi)停下擴張腳步,保持了有進(jìn)有出的運作節奏。

最“大手筆”、并被市場(chǎng)關(guān)注的,是醞釀已久拿下的上海核心地塊。2022年10月,復星系旗下A股上市實(shí)體豫園股份公告,與螞蟻集團聯(lián)合拿下上海黃浦區老城廂歷史文化風(fēng)貌區16宗地塊,作價(jià)129.3億元。這一地產(chǎn)項目即“福佑地塊”,被多家媒體譽(yù)為上海灘“王炸”地塊,到外灘及黃浦江的最近直線(xiàn)距離僅數百米,西鄰上海市核心地標豫園、城隍廟,是黃浦區老城廂“四大地王”之一。

這塊土地雖然寸土寸金、卻也是上海城市更新中最難啃的硬骨頭之一,黃浦區還要求通過(guò)這塊地未來(lái)在地價(jià)之外至少獲取264億元的稅收,當時(shí)《第一財經(jīng)》的報道中提到“復星資金面已然讓市場(chǎng)感到擔憂(yōu)”。

醫藥領(lǐng)域的一筆投資也獲得了市場(chǎng)的關(guān)注。2022年11月末,復星醫藥通過(guò)控股子公司和孫公司,收購歐洲創(chuàng )新藥合作研發(fā)生產(chǎn)組織(CDMO)公司Cenexi的全部股權,這一操作被視為復星在創(chuàng )新藥服務(wù)領(lǐng)域又一次的海外產(chǎn)能部署。當月早些時(shí)候,復星醫藥公告控股子公司Fosun Pharma Industrial Pte. Ltd.擬現金出資收購新加坡私立腫瘤專(zhuān)科醫療中心OncoCare合計60%股權的交易宣告終止,后者也是新加坡最大的腫瘤專(zhuān)科之一,該筆交易對價(jià)約人民幣10億元。

2022年末,復星旗下時(shí)尚板塊、擁有著(zhù)名高級時(shí)裝品牌Lanvin的復朗集團( NYSE:LANV )通過(guò)SPAC登陸紐交所,交易首日收跌22.93%。目前這個(gè)時(shí)尚集團尚未盈利。

2023年開(kāi)年,復星還在礦業(yè)領(lǐng)域豪擲布局。1月20日,復星集團旗下海南礦業(yè)( 601969.SH )公告,擬斥資1.18億美元、即約合人民幣8億元,通過(guò)入股一家英國上市公司及其子公司,拿到一處非洲馬里鋰礦項目,這一布局將為海南礦業(yè)后續氫氧化鋰生產(chǎn)線(xiàn)提供上游資源保障。BT財經(jīng)發(fā)現,從2023年初起,氫氧化鋰、碳酸鋰等制品一路下跌,截至4月中上旬,氫氧化鋰噸價(jià)距離最高點(diǎn)的60萬(wàn)元已經(jīng)近乎腰斬。

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留在手里的牌,好打嗎?

目前復星手里還剩哪些資產(chǎn)?

前文提到,復星旗下的業(yè)務(wù)可以分成健康、富足、快樂(lè )、智造四大板塊。依照屬性特點(diǎn),BT財經(jīng)將其分為兩類(lèi)進(jìn)行分別梳理。

其一大類(lèi),包括健康、快樂(lè )、富足三大板塊,2022年財報顯示,復星系旗下的豫園股份、復星醫藥、復星葡萄牙保險、復星旅文四大核心子公司的收入貢獻占比為72%。

前兩年旅游業(yè)遭遇重創(chuàng ),市場(chǎng)一度懷疑復星出售旗下的復星旅文,或出手其多年前就收購并引入中國的度假村品牌Club Med,對此復星國際聯(lián)席CEO徐曉亮曾經(jīng)明確表示不可能出售復星旅文和Club Med的控股權,不過(guò)他也沒(méi)有把話(huà)說(shuō)得太滿(mǎn),表示“不過(guò)也會(huì )在合適的時(shí)機為旅文引入合適的戰略投資者”。

復星在海外布局的快樂(lè )板塊,這兩年也有點(diǎn)快樂(lè )不起來(lái)。據《每日經(jīng)濟新聞》等報道,2015年4月,復星聯(lián)手全球最大的私募股權投資公司之一TPG資本收購了被譽(yù)為“加拿大國寶”太陽(yáng)馬戲團多數股權。但在2020年,加拿大太陽(yáng)馬戲團因經(jīng)營(yíng)困難宣告破產(chǎn)。盡管隨后演出業(yè)迎來(lái)復蘇,但《中國文化報》認為“太陽(yáng)想要再次升起,恐怕又是征途漫漫”。

健康板塊方面,近年因復必泰(mRNA疫苗)和阿茲夫定(國產(chǎn)新冠口服藥)而被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的復星醫藥在2022年遭到復星系減持,9月消息釋出后,復星醫藥股價(jià)一度跌停,這令兩個(gè)月前剛參與該公司增發(fā)的高毅、瑞銀等機構出現數億元的浮虧。據《經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)》,當時(shí)一些機構“都急眼了,跟復星發(fā)生了多次大吵”。當年10月,有消息稱(chēng)郭廣昌坦承“減持復星醫藥是一個(gè)大敗筆”。

復星快樂(lè )板塊還有一條旗艦賽道——白酒。在經(jīng)歷了減持青島啤酒和金徽酒后,目前相對閃耀的資產(chǎn)是舍得酒業(yè)( 600702.SH )。相較于其他投資的酒企,復星對舍得有明顯的“偏愛(ài)”,例如據《證券時(shí)報》等媒體報道,2023年4月9日的舍得酒業(yè)2023年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì )上,郭廣昌就親自來(lái)到現場(chǎng)。此前復星旗下豫園股份減持金徽酒時(shí),也曾回應稱(chēng)是為了“解決與舍得酒業(yè)同業(yè)競爭問(wèn)題”。盡管2022年舍得業(yè)績(jì)增長(cháng),但《酒業(yè)內參》等業(yè)內觀(guān)察指出,舍得出現了經(jīng)銷(xiāo)商減少、電商銷(xiāo)售收入不升反降等問(wèn)題,另外反映經(jīng)銷(xiāo)商交給廠(chǎng)商的預存貨款的“合同負債”下滑54.8%,給它的前景帶來(lái)不確定性。

復星旗下的保險業(yè)務(wù)被市場(chǎng)認為是郭廣昌效仿“巴菲特模式”的重要落腳點(diǎn),利用客戶(hù)繳納保費形成的“浮存金”來(lái)投資復星國際的其它產(chǎn)業(yè)。這個(gè)業(yè)務(wù)的明珠是復星葡萄牙保險,它是集團重要的海外保險業(yè)務(wù),其業(yè)務(wù)規模拉動(dòng)了保險業(yè)務(wù)板塊的增長(cháng)。國內業(yè)務(wù)方面,2012年正式成立、標志著(zhù)復星首次進(jìn)入國內壽險市場(chǎng)的復星保德信成立至今經(jīng)營(yíng)表現不佳,仍未擺脫虧損困境。另?yè)侗本┥虉蟆罚?012年成立至今,復星保德信人壽的核心管理層人事變動(dòng)頻繁,近期總經(jīng)理陳國平自曝離職,接任者等待的是帶領(lǐng)保德信人壽完成盈利重任的考驗。

第二大類(lèi),是復星的智造板塊,其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有南鋼股份,該公司也是復星系在鋼鐵行業(yè)深耕20年的基礎之一。

早在2003年,復星系就完成了對南鋼股份的間接控股。但這場(chǎng)20年的合作之緣已經(jīng)走到盡頭。3月14日,復星國際公告稱(chēng),其附屬公司已和民營(yíng)企業(yè)沙鋼集團、沙鋼投資簽訂股權轉讓協(xié)議,出售持有的南京鋼聯(lián)(即南鋼股份大股東)60%股權,總價(jià)高達135.8億元。這一筆交易成為2022年底鋼鐵行業(yè)最為轟動(dòng)的事件之一,但如今陷入爭奪戰。目前中信入局“截胡”、沙鋼鎩羽而歸,變數橫生之中,結局尚未畫(huà)上句號。

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市場(chǎng)怎么還不放心?

綜上所述,瘦身后的復星手里還是有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),但后續仍對公司的營(yíng)運能力提出高難度的挑戰。另外在資產(chǎn)處置過(guò)程中也如郭廣昌本人所言“有敗筆”,一定程度上削弱了其資產(chǎn)與實(shí)力。

盡管“瘦身”進(jìn)展順利,但復星國際的股價(jià)仍跌跌不休。2023年1月下旬港股走出一波“小陽(yáng)春”后,公司股價(jià)一路下行,距離年內高點(diǎn)跌幅達25%。

市場(chǎng)在擔心什么?

有海外財經(jīng)博主的觀(guān)點(diǎn)頗具代表性:復星的高速擴張背后,是層層疊疊、難以穿透的組織架構,而揮之不去的債務(wù)問(wèn)題也一直籠罩著(zhù)這個(gè)集團,這往往是一個(gè)企業(yè)集團走向衰落的標志,令投資者不得不保持警惕。

瘦身后的復星國際能否完成深蹲起跳、觸底反彈?現在還不是下定論的時(shí)候。

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